天风证券：给予源杰科技增持评级

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天风证券股份有限公司康志毅,唐海清,王奕红,潘暕近期对源杰科技进行研究并发布了研究报告《下游需求疲软，扩产EML产线有望成为新引擎》，本报告对源杰科技给出增持评级，当前股价为155.09元。

源杰科技(688498)
下游需求表现不佳导致业绩下滑
2023 年上半年公司实现营业收入 6132 万元，同比减少 50%，归母净利润1939 万元，同比减少 60%，其中单 2 季度实现营业收入 2647 万元，同比减少 59%，归母净利润 755 万元，同比减少 70%。公司业绩下滑主要原因是： 1）光纤接入、数据中心等市场的光芯片需求表现不佳； 2）产品价格竞争及高毛利产品占比大幅下降。
海外电信市场出现下滑，数通市场两级分化
公司电信、数通光芯片收入均有下滑。 1）电信市场上半年总体呈现一定程度的放缓的发展态势，中国市场和东南亚市场基本上保持稳中有升的局面；但是在北美等海外市场经历了过去 2-3 年的高速发展后，今年上半年出现了需求的下滑。 2）数据中心市场上半年呈现两极分化，传统的云数据中心2023 年上半年出现较为明显的放缓和下滑，但是以 ChatGPT 为代表的 AI数据中心需求出现了井喷式的增长， 公司预计在未来一两年均有旺盛的400G/800G 光模块以及对应的光芯片需求。
针对 100G/200G EML 以及大功率硅光激光器持续开发
2023 年上半年研发支出 1320 万元，同比增长 17%，占收比 22%，主要包括工业级 50mW/70mW 大功率硅光激光器开发、 50G PAM4 DFB 激光器开发、 100G EML 激光器开发、 50G 及以下、 100G 光芯片的可靠性机理研究、1550 波段车载激光雷达激光器芯片、3 寸 DFB 激光器开发、200G PAM4 EML激光器开发、工业级 100mW 大功率硅光激光器开发、 50G PON EML 激光器开发等项目。
扩建多条 EML 芯片产线，未来有望成为新增长点
上半年公司扩建了多条 EML 芯片生产设备和开发设备，可满足各速率 EML芯片的设计、开发、生产。 公司聚焦 EML 产品推广，拓宽产品赛道，已经有多个 EML 产品推向接入网，传输和数据中心 AI 市场。
盈利预测与投资建议。 根据公司中报以及近期经营情况，我们调整预测，预计 2023-2025 年归母净利润分别为 7405 万元， 1.49 亿元， 2.19 亿元（原预测为 1.48 亿元、 1.92 亿元、 2.45 亿元），分别同比增长-26%、 101%、 47%，对应 2024、 2025 年 PE 分别为 88 倍、 60 倍。我们认为公司研发布局数通、宽带等高速率光芯片， 产品从 DFB 延伸到 EML，形成完整磷化铟产品体系，有望驱动公司长期成长，维持“增持”评级。
风险提示： 下游投入不及预期；产品价格下行；客户开拓速度不及预期；差距扩大；产品收入结构及客户构成存在变动；经营现金流量波动较大；研发投入低于同业；部分下游厂商与公司存在潜在竞争的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券余熠研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.97%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.04亿，根据现价换算的预测PE为126.76。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级2家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为289.0。