非白酒行业简评报告：大众消费加速复苏 把握啤酒旺季投资机会

核心观点

2023 年以来，得益于渠道的持续恢复，啤酒行业产销加速增长。

(资料图)

1-4 月国内啤酒累计产量1141.50 万千升，同比增长8.80%，超过2019 年同期水平。后续随着餐饮门店重新开业以及居民消费力的逐步恢复，叠加经销商备货信心较强，以及旺季高温的助力，啤酒行业整体消费增速有望进一步提升。

事件：

根据国家统计局近日数据，1-4 月国内啤酒累计产量1141.50 万千升，同比增长8.80%，较2019 年同期的1128.80 万千升增长1.13%。

其中4 月国内啤酒当月产量305.90 万千升，同比增长21.10%，增速环比3 月进一步提升0.70pcts，产量较2019 年增长4.72%。

简评

人口流动催生消费需求，大众消费加速恢复

2023 年以来，随着外部因素的消退，居民出行和消费场景恢复明显。远距离交通中铁路客运已恢复至2019 年水平，市内出行中较多城市地铁客流同比恢复增长趋势并超过 2019 年水平。各类线下消费均有大幅反弹，酒店、餐饮、旅游综合、商业物业一季度上市公司板块营收均开始反弹。国内生产总值中住宿餐饮业部分2023Q1 也基本与2019Q1 持平，略下降0.57%，二季度有望加速恢复至2019 年水平以上。尤其五一期间，伴随着夜摊经济、烧烤夜市的火爆，国内餐饮企业店均营收同比增长60.33%。后续随着关闭门店重新开业以及居民消费力的逐步恢复，叠加当前库存水平较低，经销商备货信心较强，啤酒行业整体消费增速有望进一步提升。

啤酒行业2023Q1 量价齐升，旺季弹性有望提升从啤酒行业运行情况来看，今年1-2 月、3 月、4 月国内啤酒产量分别为524.80、343.30、305.90 万千升，同比-1.20%、+20.40%、+21.10%，较2019 年-2.63%、+11.10%、+4.72%，行业恢复明显。

从上市企业来看，2023 年一季度板块营收同比增长12.98%，净利润同比增长29.82%。各企业中，青啤、燕京收获开门红，销量增速分别为11.02%、12.80%；重啤受高基数等因素影响，销量增速3.69%。吨价看，青啤、燕京、重啤分别增长4.76%、0.83%、0.79%，均实现量价齐升。随着渠道持续恢复，啤酒企业23 年有望保持销量高增长。同时各企业也仍侧重中高档产品投入，高端化趋势延续，预计结构化升级对利润率的拉动大于直接提价。

5 月以来气温升高，啤酒消费旺季来临

气温是影响啤酒行业销量的重要因素，尤其旺季高温能有效促进啤酒消费。目前进入5 月，各地气温上行明显，多地发布高温预警。其中，5 月6 日海南发布今年首个高温三级预警，昌江、临高两地最高气温双双打破海南省国家气象观测站最高气温年极值。而从华中、华东、华南等主要啤酒消费市场的地方气象局预测来看，2023年啤酒旺季期间平均气温较正常年份偏高。伴随气温升高的利好，叠加渠道恢复，2023 年啤酒消费旺季销量有望实现增长。

包材成本回落，缓解酿酒原料成本压力

酿酒原料方面，受俄乌战争等因素影响，大麦价格在 2022 下半年加速上涨。啤酒企业一般年底对麦芽锁价，2023 年酿酒原料成本压力明显。而综合各企业成本结构计算行业各成本占比平均水平，酿酒原料的麦芽、大米分别占 14.25%、7.71%，合计21.96%；包材的易拉罐、玻璃瓶新瓶、纸箱分别占比17.44%、15.60%、11.81%，合计44.85%，约为酿酒原料的两倍。而包材成本在2022 上半年为高基数，2023 年以来同比有明显降幅。根据wind 数据，铝锭价格截至5 月10 日平均为18481 元/吨，同比下降15.55%；玻璃价格截至5 月17 日平均为1638元/吨，同比下降17.98%；瓦楞纸价格至5 月17 日平均为3873 元/吨，同比下降11.85%。2023 上半年包材成本同比下降明显，对酿酒原料成本上涨压力起到一定的缓解，啤酒企业上半年成本压力小于小半年。

旺季行情下，机构持仓有望进一步提升

根据2023Q1 基金重仓持股数据汇总统计，啤酒板块基金重仓持仓比例为0.90％，环比提升0.09pct；超配比例为0.14%，环比增加0.09pcts。在啤酒消费场景持续复苏的背景下，资金配置意愿仍然较强。分个股来看，2023Q1青岛啤酒基金重仓持仓占比最高，达到0.18%，环比增加0.02pcts。此外，华润啤酒和燕京啤酒的基金重仓持仓占比环比也略有增长，而重庆啤酒基金持仓占比略有下滑且处于历史低位。

投资建议：

随着气温逐步回暖，啤酒消费进入旺季。餐饮渠道持续恢复，啤酒现饮消费将明显受益，在低基数背景下有望呈现两位数以上增长。综合收入与成本变化趋势，板块弹性空间较大，基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列首推，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。

风险提示：

（1）竞争加剧风险：目前国内啤酒市场集中度不断提升，竞品不断增加可能会导致国内中高端产品市场竞争进一步加剧，导致广告、促销等市场费用持续增长，影响企业盈利水平。

（2）疫情持续风险：疫情对啤酒行业现饮渠道影响较大。近期疫情冲击消费场景严重，若疫情冲击持续，或存在持续反复的情况，将影响啤酒市场的复苏和增长，对企业产品销量产生不利影响。

（3）原材料等成本波动风险：啤酒原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。当前包材成本从高点回落，大麦、原油价格仍为处于高位，若突发事件造成成本大幅上涨会使得企业盈利不及预期。