从2022走向2023 投资中的“变”与“不变” 当前快看

2023-01-04 08:35:14 来源：

2022年，压抑全球市场的美联储激进加息、阻断国内生产生活的新冠疫情、黑云压城的海外通胀，随着时钟走到2023年，很多不利因素皆已烟消云散。布局2023年，投资中哪些“变”与“不变”又将定盘全年？

【资料图】

一、全球主线由“交易通胀”转向“交易衰退”

海外通胀，由热转冷。2022年，海外通胀创近40年记录并持续居高不下，食品和能源、房租、核心商品、核心服务四个部分均起到推动作用。展望2023年，1)全球经济面临挑战，食品和能源易跌难涨，在基数效应下通胀趋于下行；2)高利率打击房地产，当租约到期续租时，房租价格有下行压力；3)核心商品价格已开始回落，海外经济走弱将延续该趋势；4)劳动力市场仍然偏紧，但已有大企业开始裁员，核心服务涨势也有望回落。

海外货币，由紧转松。尽管不同央行的政策目标会有所差异，但就业和通胀均是核心指标。2022年，海外劳动力市场偏紧，通胀超预期上行，主要央行被迫紧缩。2023年，劳动力市场预计将逐渐走弱，通胀大概率显著回落，海外货币由紧转松。从另一个角度来看，货币政策终究无法脱离实体回报，海外无风险利率将随名义增速回落。

由“交易通胀”转向“交易衰退”。全球经济周期3-4年一个周期轮回，而2019年是上一轮陷入衰退周期的起点，2023年全球经济大概率进入衰退或者类衰退的状态，已经成为市场共识，分歧在于衰退的程度。在本轮周期中，中国经济错位增长。

复苏是共识，程度有分歧。2023年，中国经济疫情约束被打开，政策“扩大内需”聚焦质与量的增长。未来关注就业水平的改善和工业企业用电量的提升与主动补库存周期的开启。

二、权益资产，如何否极泰来？

核心驱动改善，A股2023或迎修复。A股定价三因子中，增长、利率、风险偏好同时有两个向积极方向发展，往往便有牛市的出现。2023年，稳增长之下，基本面改善；海外货币转向、国内政策加力，风险偏好有望改善；这两方面或成就A股2023年的“修复之路”。

周期视角，A股“立夏”。从中周期角度，全部A股PE中位数为24倍，位于2010年以来3%的分位数；权益资产性价比角度，沪深300股息率-10年期国债收益率已经显示进入历史上的“立夏”阶段，未来水温将越来越高，市场情绪越来越好。

港股年度“三连阴”之后，“三连阳”是历史搭配。历史上，港股市场出现“年线三连阴”的情况仅有三轮，前两轮“年线三连阴”之后的一年、两年、三年，港股市场持续表现抢眼。本轮2020、2021、2022年度三连阴之后，港股市场2023或演绎价值重估。

三、避险资产，莫忘黄金

黄金，全球“交易衰退”下的标配。黄金作为一类避险资产，定价逻辑上和10年期美债收益率率高度负相关，美债利率的拐点，往往对应着黄金价格的拐点，2023年，美债、美国通胀的回落，美国实际利率的见顶回落，或将意味着黄金作为一类避险资产价值的提升。

债券，2023不改温柔本质。2022年11月以来的调整，打破债券市场逼仄的空间。尽管面临经济修复的压力，但票息收益“所见即可得”的特征将在2023年更占优势。历史上，“小年”之后往往迎接“中年”或“大年”，债券基金指数年度收益比2022年低的，历史上仅有2016(债灾)、2013(钱荒)和2011(城投危机+A股下跌)。2023年债券市场或许比预期好一些。

转债、美元债否极泰来。债券的市场同样会风雨不同天，美元债受美债利率见顶回落驱动，或将体现更好的预期；可转债由于受正股推动，或将成为2023年债券投资的“胜负手”。

四、地产，瞩目但投资不夺目

“稳地产”加码，或逐渐走出泥潭。2018-2021年房地产坚持“房住不炒”，2022房地产随经济下行遭遇困境，2022年8月之后“稳地产”政策加码，年底“三支箭”驰援地产。2023年，经济修复的水平，很大程度上看地产修复的水平。但市场预期变了，“可以爱，但不敢深爱”，或是2023年地产投资客的基本心态。

地产：长期弱β强α，关注绩优龙头。人口预期正改变房地产的长期价值，但行业或呈现出清、集中度提高，优质民企修复，国企与龙头企业增长的局面。

（文章来源：富国基金）